La mayor subida semanal del euro en cuatro años

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Por Ashraf Laidi @ailaidi, jefe de estrategia global de City Index

Translation courtesy of Wordwide FX – Financial Translations

El USD sufrió la semana pasada la caída mensual más importante desde noviembre de 2014. El índice dólar cayó un 2,5% y el EURUSD experimentó un rally del 3,8%, el mayor desde octubre de 2011. El FTSE-100 rompió y cerró por encima de los 7000 puntos por primera vez en su historia 24 horas después de que Andy G. Haldane, economista jefe del banco de Inglaterra y miembro con derecho a voto del comité de política monetaria del banco, mencionara la posibilidad de seguir con la QE y con una posible bajada de tipos para combatir la deflación.

Los mercados castigan al USD

Ahora que los mercados han podido digerir un poco mejor el comunicado del FOMC y la conferencia de la presidenta de la Reserva Federal Janet Yellen, han llegado a la conclusión de que la decisión de que eliminar el tono “paciente” del comunicado tenía el objeto de evitar una mala interpretación por parte del mercado (después de que, en un primer momento, la propia Yellen lo relacionara con una subida de tipos en dos de las reuniones) y no señalar una inminente subida de tipos. Desde estas páginas ya comentamos que la Fed se alejaba de la referencia de la fecha de la subida de tipos y pasaba de nuevo a la guía de los datos.

La obsesión del mercado con la fecha de la subida de tipos se disipó cuando la Fed modificó su guía prospectiva para decir que los tipos subirán “… cuando el mercado laboral mejore aún más y (la Fed) tenga suficiente confianza en que la inflación volverá al objetivo del 2% a medio plazo”.

Mientras que el mercado laboral en Estados Unidos muestra una clara mejora en cuanto a creación de empleo, aún queda mucho por hacer en el frente de los salarios, que todavía deben mostrar un crecimiento consistente y superar la consolidación del 2,1-2,3% interanual. Y, más importante aún, las cifras de inflación siguen estando fuera de nuestro alcance ya que el gasto en consumo personal (PCE) subyacente (el índice favorito de la Fed), ha caído de manera consistente desde el pico alcanzado en mayo de 2014 para marcar un 1,3%. Ni la tendencia del PCE subyacente ni ninguno de los indicadores del IPC señalan un avance hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal.

Vuelve la volatilidad

Las contundentes ventas del USD deben explicarse en función de una nueva valoración “hawkish” de las expectativas de la fecha de la subida de los tipos de interés, que ahora se traslada a septiembre o incluso a diciembre. De momento, desde aquí seguimos manteniendo lo mismo que en los últimos informes: que los tipos de interés permanecerán sin cambios durante todo 2015.

Mientras los datos macroeconómicos de Estados Unidos continúan siendo desiguales, las ventas de dólar podrían intensificarse después de las proyecciones bajistas de la Reserva Federal. Mientras tanto, el BCE continúa con sus tres o cuatro mil millones de euros diarios en compras de activos como parte de su programa de QE, con lo que cada rebote del EURUSD se traduce en una oportunidad para vender. Pero si la imprenta sigue funcionando en la Eurozona y aumentan las presiones desinflacionarias en EE UU, podría suceder que próximas declaraciones por parte de la Fed hicieran remontar al EURUSD más allá del nivel de 1,11.

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La libra se dispara por causa del halcón Mark Carney

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Por Ashraf Laidi @ailaidi, jefe de estrategia global de City Index

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Tanto el bono a 10 años como la libra esterlina escalan posiciones hoy que el banco de Inglaterra acaba de actualizar sus previsiones sobre inflación y PIB. El primer dato pasa del 1,8% al 1,96% en dos años y del 195% al 2,15% en tres años; el PIB de 2015 pasa, según ese informe, del 2,9% al 2,7%. Pero el gobernador Carney ha conseguido imprimir un tono más bien de “halcón”, incluso cuando ha explicado por qué la inflación se aleja aún más del objetivo del 2%. El BoE también ha rebajado previsiones de capacidad de utilización al 0,5% del PIB desde el 0,8% del mes de noviembre.

El informe y las palabras, bastante optimistas, de Carney han resultado estar en línea con lo que esperábamos.

Un modo de evaluar las últimas previsiones en el mercado de deuda es por medio del rendimiento relativo en relación al bono equivalente de EE UU, ya que el spread del bono a 10 años de UK en relación al de EE UU muestra la consolidación más extensa desde junio de 2013 y de agosto de 2012, ambos periodos en los que la GBPUSD se mostraba fuerte.

La libra esterlina se une al club del USD

Esperamos que la libra caiga apreciándose en los próximos días, incluso frente al dólar norteamericano, ya que la divisa británica y el USD son las dos únicas cuyos bancos centrales no están en modo de flexibilización. Esto dice mucho en un mundo en el que las divisas se estiman no solo por sus retornos absolutos sino también por su valor frente al resto de divisas.

La ruptura de la GBPUSD extiende el precio del par, que sale del canal bajista que lo ha contenido durante siete meses, con la ayuda del mal informe de ventas al por menor de EE UU y de los compradores técnicos que persiguen la MM de 55 días por primera vez desde julio. El siguiente objetivo de los alcistas es $1,5580, pero los traders de GBP esperan los datos de construcción de mañana viernes, que se supone enjuagará las pérdidas de noviembre. Y los alcistas de USD preferirán mirar hacia otro lado cuando se sepa el dato del precio de importaciones de enero, del que se espera una caída interanual del 9%, la más importante desde septiembre de 2009.

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La caída de las importaciones en China asegura una nueva depreciación del yuan

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Por Ashraf Laidi @ailaidi, jefe de estrategia global de City Index

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Las importaciones en China han caído un 19% interanual, el desplome más importante desde mayo de 2009 y la séptima caída en los últimos 12 meses. Este factor es el catalizador tras el nuevo récord histórico de superávit comercial de 60 trillones de USD. Estos datos tan decepcionantes, que hemos conocido antes de las actas del G20, no son tan raros como pudiera parecer, pero la tendencia de largo plazo en los datos nos recuerda también que Beijing recortará los tipos de interés y aplanar el camino a una nueva depreciación del CNY, que es algo sobre lo que los políticos occidentales no pueden influir.

No se puede culpar a la cabra

Por lo general, las divergencias en los datos de China de enero y febrero suelen achacarse a las distorsiones propias de las vacaciones del año nuevo en el país. Pero este fin de año, el año de la cabra, no empieza hasta finales de febrero, con lo cual enero queda libre de influencias vacacionales. Además, la consistencia que vemos últimamente en la bajada de las importaciones en China, y que no veníamos desde la crisis de 2008-2009, puede explicarse en parte de la bajada de los precios de las materias primas. Dentro de unos días conoceremos también las cifras comerciales de Hong Kong, que revelarán si los datos de China reflejan flujos comerciales reales.

Inavitable depreciación del CNY

Una nueva depreciación del yuan es la única solución para estabilizar la prolongada bajada de la inflación en los precio de consumo y producción, al tiempo que ayudará a estabilizar la bajada de las exportaciones. Los políticos occidentales ya no tienen los recursos políticos ni económicos para obligar a China a apreciar el yuan. El FMI cree que el yuan se cotizará de forma más apropiada mientras que los políticos americanos no pueden presionar a China después de las tres rondas de QE, con la devaluación del USD que ello comporta, y también de la Operación Twist, todo ello en espacio de seis años.

No solo la desaceleración de China de los últimos tiempos (PIB, producción industrial y consumo personal) apoyan una posible depreciación del CNY en un futuro próximo, sino que también lo hace el déficit récord en el capital del país y su cuenta corriente financiera, lo cual indica caídas persistentes en flujos de capital e inversión extranjera directa.

La divergencia entre el tipo de referencia del USDCNY del Banco Popular de China y los tipos interbancarios indica que la debilidad del CYN continuará, ya sea mediante una ampliación de la fluctuación diario del actual +/-2% de una devaluación de facto. Lo más probable es que esta última opción prevalezca y que Beijing adopte una ruta de mercado libre hacia una flexibilización.

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El aplanamiento de la curva de rendimientos indica que la Fed retrasará la subida de tipos

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Por Ashraf Laidi @ailaidi, jefe de estrategia global de City Index

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Las bolsas norteamericanas están aceptando poco a poco la realidad: la tan esperada subida de tipos de interés de la Reserva Federal no va ser posible en el calendario esperado, tras los datos de pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos, que cayó en diciembre un 3,4% tras preverse una subida del 0,3%. La subida del 11,6% en el dato de ventas de viviendas de primera mano en diciembre no bastó para darle la vuelta a las ventas en el mercado, iniciada por los malos resultados de Caterpillar (-7,1%) y Microsoft (-9,6%,) debidas a la desaceleración del crecimiento global y al impacto negativo de la fortaleza del dólar sobre los mercados.

El índice industrial Dow Jones cayó más de un 2%, circunstancia que no veíamos desde octubre. Los bonos soberanos reanudaron sus ventas, lo cual apoya nuestra teoría, que sostenemos desde diciembre, de que la Reserva Federal no va a subir tipos todavía.

Cuidado con el aplanamiento de la curva de rendimientos

La curva de rendimientos de los bonos soberanos americanos, medidas por la diferencia entre las rentabilidades de los bonos a 10 y a dos años o de cinco y 10, se ha estrechado 30 puntos básicos (en el spread 10-2) desde el 18 de diciembre. Un aplanamiento tan rápido en sólo cinco semanas apunta a que podríamos empezar hacer una curva invertida o negativa a finales de febrero.

La señal de la curva de rendimientos

Una curva de rendimientos negativa indica que la economía se está desacelerando, y a menudo augura una recesión. La curva negativa nos indica que la rentabilidades de corto plazo son más altas que las de largo plazo, ya que los inversores en bonos soberanos esperar una bajada de los tipos de interés en el futuro. Históricamente, las inversiones de la curva de rendimientos han empezado a producirse de 12 a 18 meses antes de una recesión.

En el tramo más largo de la curva, los inversores en bonos ya no valoran la posibilidad de una subida de la inflación porque anticipan una desaceleración. El papel de la curva plana a la hora de señalar una desaceleración en el crecimiento fue especialmente evidente en mayo de 2007, pues su mensaje era claramente contradictorio con los récords que entonces se producían en la bolsa americana. Los inversores en bolsa cayeron en el error cuando la economía se desaceleró ese año y la Reserva Federal se vio obligada a bajar tipos de interés tres meses después. El gráfico muestra la inversión de la curva en enero de 2007, cuando los intereses de corto plazo estaban demasiado elevados en relación con el panorama de los mercados de deuda soberana, como puede observarse claramente.

Lo que dijimos en marzo de 2014 sobre las curvas planas y la bolsa

“Los traders deberán vigilar de cerca la forma general de la curva de la rentabilidad de los bonos soberanos norteamericanos, ya que cualquier aplanamiento de estas curvas podría provocar temores de una nueva recesión y de un próximo crash del mercado. Lo bueno es que estamos a seis-nueve meses del día del ajuste de cuentas y no es probable que estas ventas del 5-7% en las bolsas vayan mucho más allá por ahora”.

Nueve no pero 10 meses después, la curva de rendimientos muestra la forma más aplanado desde 2009 y las bolsas han entrado en el ciclo de máximos más bajos en medio de preocupaciones por la desinflación y la poca credibilidad de EE UU para manejar cualquier subida de tipos a corto o medio plazo.

A medida que nos acercamos a las declaraciones del comité de política monetaria de la Reserva Federal, que conoceremos hoy mismo miércoles, las probabilidades de que se produzca un cambio a “dovish” en el tono de la reserva se han incrementado especialmente, ya que es probable que se mencione el impacto negativo de la subida del dólar. Recordemos que el Dow Jones subió 274 puntos el 8 de enero, el día que las actas de la Reserva Federal revelaban preocupaciones sobre el impacto de la subida del dólar en las compañías del país. Si el tono se muestra mucho más pesimista, podríamos ver el clásico efecto de una subida de las bolsas y también de los pares con yen, a excepción del USDJPY, pero los cortos de euro permanecerán atentos y podrían producirse nuevas ventas cerca de 1,1650.

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Draghi se lanza de cabeza junto al euro

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Por Ashraf Laidi @ailaidi, jefe de estrategia global de City Index

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Un día después de que los bancos centrales de Inglaterra y Canadá repartieran sus respectivas sorpresas bajistas, el Banco Central Europeo poco más tenía que hacer que proponer por fin lo que será la mayor expansión monetaria de su historia. Una acción que se produce a pocos días de una nueva temporada de incertidumbre en la política griega.

Por fin, el BCE anunció ayer el tan esperado programa de compra de deuda (OMT), en el que se comprarán un total de 1 billón de euros en deuda pública y privada al ritmo de 60.000 millones por mes. El programa se iniciará en marzo y se prolongará hasta septiembre de 2006.

Duración y cantidad inesperadas

Ayer, el euro alcanzó mínimos que no veíamos en 12 años frente al dólar norteamericano, mientras el presidente del Banco Central Europeo Mario Draghi anunciaba la cantidad y la duración de su nuevo paquete de medidas, que el mercado había cifrado en 50.000 millones y de una duración menor, hasta finales de 2015.

Compartir riesgos: la decepción

El BCE añadió un poco de color al anuncio del OMT al desaviarse del programa SMP que instauró en mayo de 2010 y afirma que serán los bancos centrales de cada país los que asumirán la mayor parte de la responsabilidad de la compra de estos activos en sus respectivos países, y que el BCE compartirá el riesgo de las compras por un valor del 20%. La participación de los bancos centrales reflejará las contribuciones de capital de cada uno a las cuentas del BCE.

Draghi comentó que el BCE no comprará deuda griega hasta julio, además de lo que ya se adquirió en el programa SMP anterior.

El EURUSD se precipitó ayer casi 200 pips para alcanzar un nivel tan bajo que no veíamos en 12 años en 1,1456, ya que la inyección de capital en el sistema conduce a una divergencia prolongada de las políticas monetarias de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo.

Vuelta a 2012

El anuncio de hoy del BCE está en concordancia de lo que Draghi había comentado ya anteriormente, que espera devolver el balance del BCE a los niveles de 2012. Esto parece indicar que los traders poco más podrán hacer que seguir vendiendo euros hasta que observen señales creíbles de mejora en la inflación. Y, a pesar de la mezcolanza de políticas que se persigue, la debilidad del euro será parte integrante de ellas. Tras romper bajo la MM de 200 meses por primera vez en 12 años, será complicado que el EURUSD consiga remontar sobre 1,18 y la ruptura de 1,12 que vimos ayer parece que es la certidumbre más palpable de todas.

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